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2026-04-08 19:16:05
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从金油“跷跷板”说起。2026年3月伊朗战事爆发以来，黄金与原油价格之间呈现明显跷跷板效应。（1）纵观近半个世纪以来，每当原油国爆发重大地缘政治危机，黄金与原油在绝大多数时间内表现为强正相关。这种关联源于两者共同的底层驱动力：对货币信用的质疑与对通胀失控的恐惧。1979-1980年，两伊战争时期，原油供应中断直接引爆了第二次石油危机，金价随之飙升至当时的历史高位。2003年伊拉克战争初期两者亦同步震荡上行。2022年俄乌冲突爆发初期的极端不确定性下，伦特原油与现货黄金几乎在同一周内触及阶段性高点.（2）我们认为，之所以在今年3月出现金油负相关，主要原因还是流动性逻辑， 2026年3月油价的涨幅过于剧烈且突发，导致全球大量配置型基金在能源空头或相关衍生品上出现保证金缺口。（3）短期看，我们认为油价的上涨可能尚未完全到位，目前布伦特原油现货价格已经飙涨至140美元以上，反映油价冲击尚未完全过去。中期看，一旦市场完成去杠杆，当油价上涨从情绪冲击转变为通胀现实时，黄金的补涨往往会比原油的上涨更具后劲。
整体收益方面，本周（3月28日至4月4日），权益方面，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%；债券方面，中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌13.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.17%，离岸人民币升值0.44%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.72%，伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜上涨0.84%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。
过去三年，国内GDP增速呈现“一季度开门红、二季度回落”的规律，这主要源于政府对增速目标的追求。然而，去年底以来的政治局会议、中央经济工作会议及今年两会均将“高质量发展”置于首位，今年2月中办印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》，加之增速目标设为4.5%-5.0%的弹性区间，均指向淡化GDP目标。但今年1-2月基建投资增速却与过去三年一样处于高位，且是在出口景气旺盛、经济增速明显超过目标上限的背景下实现的。这一看似矛盾的现象，可从就业角度得到合理解释。
主要结论：本周REITs市场小幅收跌，表现强于沪深300和转债指数。中证REITs指数周跌0.1%，水利、生态环保、市政、消费、数据中心、仓储物流和园区收涨，其他板块下跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证全债中证REITs沪深300中证转债。截至2026年4月3日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低68BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为346BP。从已披露2025年年报的公募REITs来看，全年合计实现营业收入211亿元、可供分配金额125亿元，同比分别增长59%、46%。多数公募REITs可供分配金额完成情况较好。
中证REITs指数周涨跌幅为-0.1%，年初至今涨跌幅为-0.1%。截至2026年4月3日，中证REITs（收盘）指数收盘价为777.49点，整周（2026/3/30-2026/4/3）涨跌幅为-0.1%，表现弱于中证全债指数（0.2%），强于沪深300指数（-1.4%）和中证转债（-1.6%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证全债（+0.9%）&中证REITs（-0.1%）&中证转债（-0.2%）&沪深300（-4.1%）。近一年中证REITs指数回报率为-10.8%，波动率为6.7%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在4月3日为2215亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为0.30%，较前一周保持不变。
水利、生态环保、市政设施REITs涨幅居前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.11%、0.05%。从不同项目类型REITs来看，水利设施、生态环保、市政设施、消费基础设施、新型基础设施、仓储物流和园区基础设施收涨，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实京东仓储基础设施REIT（+5.38%）、招商科创REIT（+4.16%）、华安百联消费REIT（+3.70%）。
A股：雷阵雨不改牛市底色，新旧能源从分化到趋同。3月调整像牛市中的阶段性休整，当前风险溢价与估值距离历次牛市高点仍有空间；制造业景气度来到近一年来高点，出口订单、出厂与购进价格同步改善，固定资产投资和工企利润共同夯实基本面。随着偏股基金新发提速，市场正向牛市第三阶段“资金进场”演进。结构上，新旧能源关系正由分化走向趋同：与22年俄乌冲突后“旧能源涨、新能源跌”不同，本轮新能源已从成长股转向价值周期股，抗跌性增强，并受益于传统能源替代与国内政策支持。后续关注美伊缓和、国内政策发力、AI应用突破三大信号。
一季度市场回顾：突降骤雨。年初政策环境偏暖，春季行情整体延续。去年12月17日开启春季行情，1月初市场热度持续上升，杠杆资金快速流入，沪指创下十七连阳，港股也随之上行。此后受到市场流动性影响，1月中旬至2月初春季行情短暂歇脚。地缘冲突扰动风险偏好，3月以来市场震荡回调。今年以来市场轮动加快，我们用每月A股31个申万一级行业的涨跌幅排名环比变化分布情况来衡量A股的行业轮动强度，可以发现该指标在年初以来出现明显回升。
二季度市场展望：雨过天晴。牛市中后期常出现阶段性调整，即“牛市4浪”回调。牛市大背景仍然在，目前牛市时空和市场情绪均未达到极致。以周期思维看市场，A股牛熊轮回的周期规律一直客观存在。复盘历史来看，A股牛市转熊市往往出现在整体股市情绪过热、宏观环境明显走弱的时候，而这两个条件在本轮牛市中均不满足。二季度有望见到积极信号出现，风雨之后将重见阳光。展望二季度，部分积极信号正在酝酿，我们认为市场有望在二季度继续牛市向上。一是地缘冲突有望见到缓和曙光。二是中美元首有望将于5月会晤。三是国内政策发力叠加出口韧性支撑基本面修复。
行业配置：市场结构有望更均衡。往后看，随着本轮牛市行情演绎至后程，市场热点将逐渐扩散，行业结构有望更为均衡。具体而言，我们认为可关注以下三大方向。方向1：科技主线不变，AI产业链行情从硬件走向应用；AI资本开支维持高增和国产替代驱动的算力产业链依然值得关注。方向2：重视安全考量下的战略资源品。外围环境复杂背景下，战略资源品安全溢价有望长期上行，叠加国内反内卷政策落地，新兴需求等支撑商品价格，战略资源品板块有望持续受益。方向3：“双低”的地产白酒等老登资产望迎来预期反转。我们将同时满足低估值和低持仓的行业称之为“双低”行业，历史经验看，行业出现“双低”特征后未来绝对或相对收益均较为显著。基本面角度看，近期白酒、地产基本面出现企稳迹象，后续低估的地产和白酒板块或具备修复潜力。
国内宏观：3月27日，中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，提出完善系统性金融风险防范体系，强化监测预警，积极稳妥处置重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险底线；同日，商务部、中信保发布《关于加大出口信用保险支持力度有关工作的通知》，提出优化货物贸易、培育外贸新动能等6方面举措，持续完善出口信用保险政策支持体系。3月30日，工信部等四部门发布《关于2025年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知》，明确2025年度享受研发费用加计扣除政策的工业母机企业条件资格。3月31日，人民银行召开货币政策委员会2026年第一季度例会，提出发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具加强货币政策调控，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行。4月1日，中国人民银行、科技部、金融监管总局、中国证监会联合召开科技金融工作交流推进会，提出深化金融供给侧结构性改革，完善多元金融服务体系，推动金融资源更加精准投向科技创新领域。4月2日，工信部办公厅部署开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动，提出到2028年底基本建成覆盖广、成本低、服务优、生态活、人才强的普惠算力服务体系。
产业政策：3月30日，交通运输部、工信部、国资委、市场监管总局联合印发《智能航运2030行动计划》，提出到2027年建成3个以上智能航运综合试点区域、5条以上试点航线，运营百艘以上智能船舶；同日，市场监管总局发布关于进一步贯彻实施《中华人民共和国反不正当竞争法》的通知，强调着力防治平台经济、光伏、锂电池、新能源汽车等重点行业和领域“内卷式”竞争。3月31日，工信部等九部门联合印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年培育打造10个亿级连接和15个千万级连接的应用领域。4月1日，国家发展改革委、商务部、财政部部署开展今年第二批中央冻猪肉储备收储，并要求各地同步收储，更好发挥储备调节作用。4月2日，国家烟草专卖局就修改电子烟监管政策文件公开征求意见，提出对电子烟相关生产企业进行总量管理，依法依规核定产能和生产规模；同日，国务院食安办、市监局、海关总署约谈跨境电商进口违规问题涉及的平台企业，要求严格落实主体责任，加强审核把关和商品管理。
地方政策：4月1日，福建省提出实施未来产业培育发展行动，大力发展绿色氢能等重点领域，围绕技术攻关、应用试点、场景推广等方面加强平台建设，推进氢能场景探索和应用试点；同日，内蒙古提出快速推进“制储输用”全产业链先行先试，开展创新能力提升、风光制氢提质增效等五项工作，加快推进风光制氢一体化项目和绿氢管网建设；同日，江苏省提出在“十五五”时期重点培育氢能产业，打造国内领先的氢能产业集聚区，积极开展多种氢储运方式探索，统筹布局加氢基础设施并探索氢能高速公路试点线路建设。
海外政策：3月27日，美国就美伊停火协议展开谈判，国务卿鲁比奥称对伊军事行动将持续2至4周，总统特使威特科夫推进与伊方会谈；同日，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，并禁止相关船只通行；同日，商务部宣布针对美国破坏全球产供链及阻碍绿色产品贸易的做法，对等发起两项贸易壁垒调查。3月30日，特朗普表示若短期内未达成协议，将彻底摧毁伊朗所有发电厂、油井及哈尔克岛。3月31日，特朗普称即使霍尔木兹海峡仍关闭也愿结束战争；同日，伊朗议会批准对霍尔木兹海峡征收通行费的法案。4月1日，伊朗外长表示当前并未与美国展开谈判，仅存在信息交换；同日，伊朗总统称伊方愿在诉求得到满足前提下结束战争；同日，特朗普称将在两到三周内结束伊朗战事；同日，中国和巴基斯坦就恢复海湾和中东地区和平稳定提出五点倡议。4月2日，特朗普表示美军将在未来两到三周内对伊朗进行极其猛烈的打击，同时谈判也在进行。
A股：最近一周北向资金可能小幅净流出。最近一周（2026/3/30-2026/4/2，下同）交易日期间北向资金估算净流出42亿元，前一周（2026/3/23-2026/3/27，下同）估算净流出105亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入15亿元，前一周估算净流出25亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为139亿元，占个股当周交易金额比重的14%，下同）、中际旭创（106亿元、8%）、新易盛（95亿元、7%）成交较为活跃。
霍尔木兹海峡封锁后，空载油轮无法驶入港口装运，生产出来的石油只能暂存在储罐，由于储存空间受限，直接导致油田减产。据不完全统计，中东地区原油总减产规模约1000万桶/日，占全球需求的10%。随着剩余罐容的不断减少及炼厂的停工，海湾国家的减产规模预计会持续扩大。随着被动减产时间的延长，复产周期也将从数周拉长至数月，根据隆众咨询测算，目前全球原油供应缺口达到约500万桶/日左右。我们认为原油价格短期仍有冲高风险，中期价格中枢明显提升。
MDI:2025年欧洲MDI总产能约250万吨/年，约占全球总产能的20%。2025年底由于原材料价格的上涨，巴斯夫、万华化学、亨斯迈先后对南亚、东南亚及欧洲和非洲中东地区实施调涨，涨幅在200美元/吨至350美元/吨之间，同时3月31日沙特Sadara40万吨MDI和TDI装置停产，该装置是中东地区规模最大的生产装置，占据区域90%以上市场份额，此事件加大了MDI价格的上行风险。同时欧洲及亚太天然气价格若持续提升，欧洲及日韩的MDI装置竞争力将受到明显影响，装置稳定生产不确定性明显加大，因此我们认为MDI价格中期价格处于上行通道。
3月氟化工行情回顾：截至3月末（3月31日），上证综指报3891.9点，较2月末下跌6.5%；沪深300指数报4450.1点，较2月末下跌5.5%；申万化工指数报4674.4，较2月末下跌10.3%；氟化工指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%。3月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.3pct,跑输沪深300指数8.1pct，跑输上证综指7.1pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年3月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1352.16、2030.67点，分别较2月底+6.62%、+2.82%，3月萤石、无水氢氟酸、部分制冷剂均有不同程度上涨。
据产业在线月起空调排产同比增速转正。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。随着高温旺季到来，5-6月空调排产同比提升。出口方面，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-4月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，2026年4月排产1270万台，同比-0.5%；出口排产方面，2026年4月出口排产975万台，同比-12.2%。
重要事件：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028年)》。《实施方案》将节能电机、变压器、工业热泵、工业制冷（热）与加热设备、水电解制氢装备、信息通信设备这六类节能装备作为关注焦点，明确提出以促进重点行业领域实现节能降碳为目标，将用能系统优化升级作为核心方向，把先进技术装备的研发与应用当作主要手段，并通过绿色设计制造、设备更新改造以及人工智能赋能等途径，推动节能装备朝着智能化、绿色化、融合化的方向加速发展。根据规划，到2028年，节能装备的关键材料与零部件将实现技术突破，重点行业领域用能系统的匹配性和实际运行效率将得到持续改善，电机、变压器等节能装备的能效水平将达到国际领先地位，同时节能装备的市场占有率也将进一步提升。
2025年理财业绩增长核心靠多资产产品线年理财子公司的规模和利润数据，从合计数据看，2025年样本银行理财公司合计理财产品规模同比增长13%，合计净利润同比增长16%；利润指标高于规模增长，这与当年理财子公司普遍压降现金管理类产品，增加多资产产品比重有关，后者管理费更高且有机会获得超额分成。这一期间，随着存款利率下降，居民定存到期后寻找“低波动、稳健收益”产品作为替代，这促进了多资产理财的显著扩张。
理财产品回撤背后深层次原因来自于客户负债要求与产品体验不匹配。尤其从负债视角看，客户要的是确定性的收益回报预期，哪怕是“收益基准”最好也要有明确的收益报价（如2.5-3.0%），但监管推动理财产品加速净值化转型，类似指数的收益基准客户接受度较低；同时过去理财的“收益计提”、“估值调整”客观有利于满足客户要求，但与产品净值化改造要求相违背，现有产品线在风险资产价格上涨过程中皆大欢喜，但匹配不了客户长期稳健收益的需求。
NeoCloud商业模式的本质，是赚取算力、电力配套、时间窗口与资本（依托大客户信用背书）的利差。各家厂商的禀赋差异，直接决定了其增长弹性、风险水平与长期生存能力，全维度的垂直整合能力则决定了企业的发展上限。市场估值除了考虑业绩的增长性、盈利性和确定性，还重点评估其与运营效率。当前NeoCloud虽然毛利接近传统云、但折摊与利息费用高企，普遍亏损状态。激进扩张的混合模式弹性更大，但需关注产能交付节奏、GPU折旧速度等产业端变量，以及现金流风险。若市场风险偏好下行，股价可能波动。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年4月3日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为7.23%、7.94%、7.30%、12.98%、11.96%、12.31%、7.05%、19.27%。中信一级行业指数中通信、煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材行业指数距离250日新高较近，商贸零售、房地产、食品饮料、综合金融、消费者服务行业指数距离250日新高较远。概念指数中，锂矿、石油天然气、煤炭、煤炭开采精选、万得风电、光伏逆变器、高频PCB等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年4月3日，共792只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电力设备及新能源、基础化工、电力及公用事业行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源行业。按照板块分布来看，本周科技、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：14.75%、14.60%、16.20%、11.33%、11.00%、8.00%。
海南自贸区金融政策体系。海南自贸港金融政策体系已形成以EF账户为基础设施、以“双Q”和跨境资管为创新抓手、以财政金融协同为支撑、以严密风险防控为保障的完整生态。2025年，海南省跨境收支规模达1154亿美元，同比增长6.1%，规模上升至全国中等水平。其核心特征与政策重心，精准锚定“最高水平开放”与“服务国家战略”两大坐标，通过制度型开放、枢纽功能塑造、产业精准赋能与风险闭环管理四个维度的协同发力，构建起独特的金融生态。
三大自贸区金融政策对比分析。上海自贸区、前海合作区与海南自贸港作为中国金融开放的前沿阵地，其政策体系虽各有侧重，但在推动人民币国际化、深化资本项目开放、探索制度型开放三大核心领域，呈现出显著的协同性与共性特征，共同构成了国家金融高水平开放的试验田。一是人民币国际化载体：协同构建多层次、多场景的跨境使用生态；二是资本项目开放试验：以账户体系为核心推进跨境投融资自由化便利化；三是制度型开放路径：对标国际规则，形成可复制推广的“中国方案”。
上海自贸区、前海合作区与海南自贸港基于其不同的战略使命、地理禀赋与功能分工，在政策设计、开放重点与发展路径上呈现出鲜明的差异化特征。一是战略定位与空间尺度差异：从“功能区”到“全岛自贸港”；二是跨境金融机制差异：从“自由便利”到“定向联通”；三是政策工具组合差异：普惠性红利vs.结构性激励；四是产业适配与开放重点差异：主导产业和开放侧重点形成了清晰的分工；五是监管创新模式差异：分别采取了不同的风险防控逻辑。